浙商早知道 | 9月23日

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01 重要观点

【浙商固收 高宇】债券市场专题研究:房地产债务周期特征、违约模式及风险演绎——客观看待地产债风险

1、所在领域:固定收益

2、核心观点:

现阶段政策底信号明显,行业底部盘整,个体信用风险未完全出清。房企债券偿付压力将延续至2023年,信托偿债高峰将至,预计在2022年Q4-2023年Q1。

1)市场看法:

①9月疫情导致房地产销售下行,预计“金九银十”行业旺季今年不再有;

②现阶段开发商主动去库存,多城市出清周期下降;

③保交楼政策已初显成效。

2)观点变化:持平

现阶段政策底信号明显,行业底部盘整,个体信用风险未完全出清。房企债券偿付压力将延续至2023年,信托偿债高峰将至,预计在2022年Q4-2023年Q1。

3)驱动因素:

①信用债:信息披露及时完善,在公开市场交易活跃,提供了房企违约的重要信号,目前处于“被动式增长阶段”。

②银行开发贷:一般中长期,非公开,房企倾向优先协商展期,一般不作为优先观测房企违约的指标,现阶段宽松政策难增信贷投放。

③信托贷款:一般中短期,“破刚兑”背景下前端个人投资者风险承受能力低,难接受展期,预计2022年Q4-2023年Q1迎来偿债高峰,偿债紧迫。

4)与市场差异:

明确信用风险未完全出清,给出明确时间节点。

3、风险提示:

1)房企发债主体众多,信息搜集不全面风险;

2)统计口径偏差风险;

3)海外债务获取渠道受限,统计数据不完整风险;

4)债券提前兑付,到期信息统计与实际情况有偏差风险;

5)需求修复不及预期风险。

报告日期:2022年9月21日

报告详情:

02 精品报告

【浙商宏观 李超/林成炜】加息终点上修或驱动美债利率再走高──美联储9月议息会议传递的信息

宏观—《美联储9月议息会议传递的信息:加息终点上修或驱动美债利率再走高》

报告日期:2022年9月22日

联系方式:lichao1@stocke.com.cn

1、报告摘要:

9月美联储加息75BP,鲍威尔态度中性表明将继续推进加息但节奏可能在未来放缓。9月点阵图事关本次加息周期终点利率,是市场关切核心。点阵图显示2022年末利率水平为4.25%-4.5%区间符合预期,年内尚有125BP加息空间;2023年仍有25BP加息预期,小幅高于此前CME期货定价。从2年期美债率看,当前美债对本轮加息终点尚未进行充分定价。伴随美债进一步计价紧缩预期,可能带动2年、10年期美债利率共同上行,2年期美债利率可能触及4.5%一线,10年美债利率可能突破4%。在美联储紧缩预期和欧债压力的双重推动下,美元可能进一步冲高至115附近。

2、报告详情:

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